文化產(chǎn)業(yè)基金募集火熱 投資及退出偏冷
在IPO財務(wù)審查大風暴下，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市大軍大量損兵折將，據(jù)統(tǒng)計，截至4月中旬，至少有18家文化企業(yè)撤單IPO。
和一些傳統(tǒng)的制造業(yè)相比，文化產(chǎn)業(yè)是相對周期性較弱的產(chǎn)業(yè)，甚至還有很強的逆周期性。文化產(chǎn)業(yè)未能在此次審查中獨善其身，反而有大量企業(yè)折戟IPO。在被撤企業(yè)中，業(yè)績波動、成長性問題成為一些基礎(chǔ)較差的小型文化企業(yè)的硬傷，而財務(wù)核查在文化企業(yè)中的操作難度也成為一部分原因。
根據(jù)ChinaVenture投中集團統(tǒng)計，自2007年IDG中國媒體基金誕生至今，國內(nèi)累計成立92支文化產(chǎn)業(yè)基金，其中36支基金處于開始募資狀態(tài)，56支基金募資完成（含首輪募集），目前募集完成（含首輪募集）規(guī)模達465.56億元，平均單支基金募資完成規(guī)模達8.31億元。
但與火爆的募資狀況相比，投資和退出就顯得較為遜色，目前投資案例僅披露88起，涉及規(guī)模51億元，退出案例僅3起。
政府導向明顯數(shù)量規(guī)模大幅上升
根據(jù)投中集團統(tǒng)計，2012年共有4家文化企業(yè)登陸資本市場，兩家在A股創(chuàng)業(yè)板上市，而另有兩家是在港交所上市。針對文化產(chǎn)業(yè)的投資也在今年一季度急劇降溫，今年一季度國內(nèi)文化傳媒行業(yè)僅披露兩筆VC/PE融資案例，融資規(guī)模3377萬美元，融資案例數(shù)量和規(guī)模跌至近9個季度最低值。
從基金開始設(shè)立和募集完成的趨勢來看，國家的政策導向體現(xiàn)得非常明顯。自2009至2012年，國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金無論是從數(shù)量還是基金規(guī)模上，都呈現(xiàn)明顯上升趨勢。其中開始募集基金數(shù)量從2009年的2支增至2012年17支，目標規(guī)模由21.2億元增至455.6億元，增長約21倍；從募集完成趨勢上看，募集基金完成數(shù)量從2009年的3支增加至2012年18支，基金募集完成規(guī)模（含首輪募集）由7.5億元增至165.8億元，增長約22倍。2013年至今有7支新設(shè)立的文化產(chǎn)業(yè)基金，有2支基金募集完成。
從地域分布來看，目前已設(shè)立的92支基金廣泛分布于全國18個地區(qū)，其中私募股權(quán)基金較為活躍的北京、江蘇、上海、廣東地區(qū)基金數(shù)量較多，文化產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量分別為20只、13只、10只和5只，4個地區(qū)累計成立48只文化產(chǎn)業(yè)基金，在全國范圍數(shù)量占比高達52%。
產(chǎn)業(yè)基金與VC/PE差距將縮小
2006年，國家發(fā)改委頒發(fā)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（下稱《辦法》），文件中明確提出，“產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實業(yè)投資。”
除去《辦法》中提到的產(chǎn)業(yè)投資基金在募資上定向募集、目標規(guī)模不得低于1億元、首期募資不得低于目標規(guī)模50%的限制外，在具體投資運作上，產(chǎn)業(yè)基金與私募股權(quán)基金還有幾點區(qū)別：
從投資方向上來看，產(chǎn)業(yè)基金投資方向較為集中，如在《辦法》中提到：“產(chǎn)業(yè)基金只能投資于未上市企業(yè)，其中投資于基金名稱所體現(xiàn)的投資領(lǐng)域的比例不低于基金資產(chǎn)總值的60%，投資過程中的閑散資金只能存于銀行或用于購買國債金融債券等有價證券。”這種投資方式也使得產(chǎn)業(yè)基金在投資時風險相對集中，因此也對基金的專業(yè)運作能力提出了較為嚴格的挑戰(zhàn)，而PE基金則可以通過投資多個不同的領(lǐng)域來分散風險。
從投資階段上來看，PE基金往往在投資過程中更看重的是企業(yè)的成長性，關(guān)注早期和成長期企業(yè)，投資周期相對較短，以小規(guī)模投資來持有公司少部分股權(quán)，通過企業(yè)的成長性來獲取資本化收益；而產(chǎn)業(yè)基金往往更關(guān)注擴張期和成熟期企業(yè)并獲得控股權(quán)，投資周期相對較長，憑借豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源對被投企業(yè)提供包括企業(yè)發(fā)展方向、盈利模式、財務(wù)等幫助。
從退出方式上來講，產(chǎn)業(yè)基金的退出渠道不僅僅局限于IPO、并購、同業(yè)轉(zhuǎn)售等方式，還可以通過長期分紅、可轉(zhuǎn)債等相對低風險的渠道進行退出。
從目前包括文化產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)基金來看，其運作模式并未嚴格遵循發(fā)改委定義的“產(chǎn)業(yè)基金”范疇，而是采取了更具多樣性的市場化運作方式。就文化產(chǎn)業(yè)基金而言，不同基金在投資領(lǐng)域、投資階段方面均有較大差別，而在主流的股權(quán)投資之外，也囊括了影視項目投資、房地產(chǎn)投資等多種投資方式。
整體看來，隨著產(chǎn)業(yè)基金投資方向不斷多樣化，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量不斷增加，激烈的市場競爭將推動產(chǎn)業(yè)基金進行更多投資與退出方式的探索， 基金自身的投資運作也將趨向?qū)I(yè)化，更加注重產(chǎn)業(yè)鏈資源整合等綜合因素，長期來看，產(chǎn)業(yè)基金與主流VC/PE之間的差異將逐漸縮小。
7年88起投資案例退出僅3例
與爆發(fā)式的文化產(chǎn)業(yè)基金募集狀況相比較，投資和退出就顯得較為遜色，一方面國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)整體不成熟，具備投資潛力的企業(yè)數(shù)量有限，另外，企業(yè)文化創(chuàng)意不足、產(chǎn)品生命力較短，企業(yè)盈利模式不夠清晰，也使得國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金與可投項目之間整體處于供大于求的局面，部分基金因從企業(yè)層面投資退出渠道受限只能退而求其次，轉(zhuǎn)投個別明星項目獲得回報。
文化創(chuàng)意企業(yè)多以輕資產(chǎn)方式運作，創(chuàng)意能夠產(chǎn)生的價值很難用貨幣來衡量，往往手中僅有知識產(chǎn)權(quán)而缺少可抵押的固定資產(chǎn)，獲得銀行貸款相對困難，因此能夠獲得產(chǎn)業(yè)基金的扶持便成為其加速發(fā)展的最佳選擇。根據(jù)ChinaVenture投中集團統(tǒng)計顯示，2007年至今國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金共發(fā)生88起投資案例，累計投資規(guī)模為51.68億元。其中2010年投資案例數(shù)量和投資規(guī)模在近7年達到最高值，分別為31起案例、36.94億元，從2011年后投資案例數(shù)量和規(guī)模都開始下降，其中2013年初至今僅披露6起融資案例，投資規(guī)模為4.28億元。
從具體投資領(lǐng)域來看，國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金主要投資領(lǐng)域集中在影視音樂、文藝演出、旅游地產(chǎn)以及網(wǎng)游4個領(lǐng)域，這4個行業(yè)投資案例數(shù)量達52起，在全部88起投資案例中占比達59%；投資規(guī)模為48.88億元，在全部投資規(guī)模51.68億元中占比高達95%，充分體現(xiàn)出國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金對這些領(lǐng)域的青睞。
自去年以來A股IPO退出渠道收緊，企業(yè)層面退出周期拉長，目前國內(nèi)部分文化產(chǎn)業(yè)基金開始將基金轉(zhuǎn)向可短期帶來回報的單個電影、電視節(jié)目、文藝演出等，除了VC/PE慣用的私募股權(quán)投資形式，在單個項目投資上方式更為豐富，如可為單個項目提供銀行擔保，促使其順利獲得銀行貸款；或先給項目提供少部分貸款，項目運作較好后提供股權(quán)融資的債權(quán)+股權(quán)相結(jié)合的投資方式；或?qū)σ粋€影視公司下多部影視作品投資的組合投資方式等。IDG中國媒體基金相繼投資《高考1977》、《山楂樹之戀》、《雪花秘扇》等影視作品，華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金先后投資在國內(nèi)具備較強影響力的綜藝節(jié)目《舞林大會》、《中國好聲音》、《中國達人秀》的節(jié)目制作層面等均屬單個項目投資的典型案例。
目前國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)基金投資的案例中，僅有1筆IPO退出和2筆并購退出。其中，宋城股份A股上市，東方星空創(chuàng)業(yè)投資有限公司基金實現(xiàn)IPO退出，京西風光旅游5.66億元收購時尚之旅酒店全部股權(quán)，天津華勝旅業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)基金實現(xiàn)并購退出，浙江嘉瑞聯(lián)合新材料2012萬元認購華數(shù)傳媒584%股份，新干線投資旗下星空創(chuàng)業(yè)投資基金實現(xiàn)并購退出。另外，單個項目的退出通常以項目結(jié)束作為結(jié)點，根據(jù)投資時簽訂的保底協(xié)議或按出資額度進行利潤分配等方式對項目進行結(jié)算，故公開渠道暫時較難獲得回報情況。
（編輯：竹子）